行业观点
☆发电和电网一次设备景气度看淡：我们对电力设备行业的大判断－从2005至今已经历发、输、配电的完整大周期。但目前新周期产生条件不具备，理由是用电需求增速放缓将压制对发电装机容量的需求。我们认为未来2年大发电设备、输电一次设备将处于景气偏弱状态中。而配网的一次设备在经历了2年的快速建设后，明年行业增速也将出现下滑；
☆未来成本控制能力将是企业竞争力的集中体现：从中长期来看，在去产能和行业增速放缓的大环境中，成本控制能力越发成为企业的重要核心竞争力。精细化管理，从成本中寻找增长将是大势所趋；
总结与归纳
1.从业绩看二次属性最好，配网自动化板块增速显著
☆从业绩增速来看，绝大部分二次设备为正增长，是电力设备中属性最好的环节。其中配网自动化子环节是增速最为迅速的子板块，代表性公司如许继电气，国电南瑞，积成电子配网自动化业务子板块均实现了接近或超过50%的收入增长。
☆配网一次设备增长进入高峰：配网一次设备企业如森源电气，鑫龙电器，东源电气的增速仍然保持了较高水平，但是我们认为经历了2年的大建设后配网设备的容配比基本已经达到上限。明年增速将会放缓。
☆输电一次设备是下滑最快的板块：其中中国西电，天威保变，特变电工业绩均出现了大幅负增长。
☆发电设备景气度下滑：虽然综合发电设备的代表性企业上海电气和东方电气出现了毛利率和增速的不同方向波动（前者毛利率改善，业绩同比增长，而后者毛利率下滑，业绩同比下滑），但是发电设备受制于电力需求的下滑，订单出现了同比负增长已经为趋势。我们认为在平均利用小时超过5500小时之前，发电设备的景气向下仍将持续2-3年时间。风电整机行业仍然受制于电网消纳不足而造成的审批放缓，今年收入确认均出现下滑，业绩大多处于负增长状态。
☆工业自动化板块受制于工业需求不足：代表性企业中，汇川、英威腾、荣信股份都出现了同比下滑。但合康变频业绩上仍然维持了正增长。
2.盈利能力－关注精细化管理
☆从中长期来看，在去产能和行业增速放缓的大环境中，成本控制能力愈发将成为企业的重要核心竞争力，是公司在行业洗牌过程中获得成功的核心要素。
☆中报来看，思源电气、正泰电器、中能电气、汇川技术在各自的子领域保持了较好的毛利率水平和盈利能力。同时我们也关注到电科院在其特有的商业模式下，毛利率维持在70%的高水平。
3.从商业模式发现“现金奶牛”
☆我们认为在宏观整体环境不佳，行业景气度回落的大环境下，对现金流的关注将大于以前的任何时刻。对现金流的关注重在两大方面：1.现金的存量。2.业务模式中的现金情况。
☆超募资金巩固了龙头的领先优势：目前从现金存量来看，汇川技术和阳光电源在手现金储备充足主要是依托于上市融资获得的超募资金，同时对行业判断有较为准确的把握，并没有盲目在高点进行扩张收购。由此保存了各自良好的现金头寸。同时我们发现汇川技术和阳光电源在上半年都依托坚实的现金池加大了研发和渠道投入，巩固了技术和销售优势。
☆将行业地位转化成现金优势：我们看到正泰电器虽然处于需求下滑中的电压电器行业，但是依托行业地位，成功的将对客户的应收账款向上游供应商传导，从而化解了现金周转放缓的状况。我们看到正泰电器在手现金已经达到历史新高的42亿水平。类似的是我们看到合康变频在行业现金流普遍为净流出的情况下，利用自身的行业优势对应收款进行全面控制使得二季度现金呈现净流入，相比一季度开始出现改善。
（来源：国金证券）
