今年6月8日，百亿富豪、文人才子李仙德在晶科能源官微发布致辞，标题是“把硬仗的氛围感拉满”，展开了战略总动员。行文至尾，李仙德深情的说，是时候，搞点大的了。
2023年晶科能源搞的动作不是有点大，而是很大。这家TOPC on电池组件龙头通过大举借债扩产，继续在TOPCon技术领域保持着领先优势，并借助TOPCon的领跑者地位交出了“炸裂”的半年报成绩。
首先，晶科能源TOPCon产能很大，稳居行业龙头地位。半年报显示，其投产N型产能达到55GW，属于行业的南波万位置。这一产能规模较前不久官宣TOPCon全球产能第二的正泰新能（38GW）高出了17GW，规模领先优势十分明显。
出货方面，2023上半年晶科能源组件出货30.8GW，高于隆基绿能、晶澳科技和天合光能，位列组件F4之首。其中，上半年N型出货16.4GW，占比达到53.24%。
其次，晶科能源业绩增幅很大，排名一线组件厂商首位。晶科能源上半年实现营收536.24亿元，同比增长60.52%；归母净利润38.42亿元，同比增长324.58%，扣非净利润35.36亿元，同比增长340.34%。无论是归母净利，还是扣非净利增速均排名组件F4首位。相较隆基绿能的41.63%净利增幅，晶科能源这个增速可以说具有“辗压”性优势。
同时，晶科这一净利增幅也高于晶澳科技的146.81%-187.95%、，天合光能的162.14%-195.61%，但不及亿晶光电净利预期增幅。亿晶光电预计，2023上半年净利同比增1086%-1255%。
当然，亿晶光电看似增速惊人，实际归母净利却为2.8-3.2亿元，仅为隆基绿能的零头。毕竟基数和体量不一样，增速也不尽相同。具体来说，隆基绿能的净利增速为41.63%，实现的净利润却达到91.79亿，较晶科能源的2倍还要多。
受益于TOPCon需求上升，晶科能源还上调了硅片/电池片/组件产能目标，以及全年组件出货预期。硅片/电池片/组件产能目标由年初的75GW/75GW/90GW分别上调至85GW/90GW/110GW，第三季度组件出预计将达到19-21GW，全年出货目标则由60-70GW上调到70-75GW。
就全年组件出货预期而言，虽上半程勇夺组件出货冠军，但面隆基绿能2022“后程”发力，晶科能源略显信心不足，70-75GW的组件出货目标相对隆基绿能85GW的出货预期还逊色一些。
所以，晶科能源能否在2023年终结隆基绿能全球组件出货“三连冠”的纪录，尚有待观察。累计出货方面，晶科组件累计出货量已突破150GW，为行业内首家取得如此成就的企业。
这一点，隆基绿能、天合光能和晶澳科技也不遑多让，这3家一线巨头出货量均超过100GW，下一家超过150GW的企业应该会很快到来。
第三，晶科能源的扩产和融资动作同样都很大。扩产方面，今年1月1日以来，晶科能源先后披露了浙江海宁186.8亿元、江西上饶市广信区108亿元和山西综改区560亿元的项目投资规划，披露的投资总额达到854.8亿元。
融资方面，回A后的晶科能源对融资极度渴求，融资也极为频繁。晶科能源于2022年1月26日登陆科创板，募得资金100亿元。随后，在今年4月份发布了一项规模达100亿元的可转债。8月14日晚间，在披露2023半年报当日，又发布了一项97亿元的定增计划，拟用于山西综改革区一体化光伏项目建设。
在上市1年零7个月的时间内，晶科能源拟融资已达到297亿元，融资之频、融资规模之大，远超同行。数据显示，隆基绿能在A股上市超11年，直接融资金额也仅为263.84亿。
这还不包括从晶科能源分拆出去，独立上市的晶科科技。2020年5月19日，晶科科技（601778）在上交所主板上市，IPO募集资金25.98亿元；2021年4月，晶科科技又发行可转债募资30亿元。
据统计，上市两年多以来，晶科科技直接融资（股权融资、债券融资）、间接融资（筹资现金流）合计已达157.7亿元。
加上晶科能源297亿募资，“晶科系”旗下2家上市公司在A股市场累计融资454.7亿元。从美股回A后，“晶科系”的融资渠道更为便捷和宽广，这为晶科能源、晶科科技的快速发展获得了必要资金，也加强了“晶科系”上市公司的偿债能力。
饶是如此，“晶科系”上市公司负债率仍处于行业中上游水平，接近或高于70%的“警戒线”水平。那么，晶科的第四个“大”，即债务规模有点大也就来了。
财务数据显示，截至2023年6月底，晶科能源的负债总额为899.83亿元，资产负债率已高达74.4%。截至2022年12月底，晶科科技负债总额为248.91亿元，负债率为66.55%。计算得出，晶科能源、晶科科技负债总额达到1148.74亿元。
截至2022年12月底，晶科科技总资产为374.00亿元。截至2023年6月底，晶科能源总资产为1209.49亿元。
晶科能源还有第五个“大”，即“盘子大”。当前，晶科能源总股本为100亿股，流通盘20亿股，其总股本比上市11年经过多次股本扩张的隆基绿能（75.78亿股）还高出近25亿股。
一旦发行30亿股募资97亿的定增计划实施，未来晶科能源的总股本将超过130亿股。
“晶科系”另一上市公司—晶科科技的股本也不小，总股本35.71亿股，流通盘28.94亿股。
值得注意的是，随着光伏电站步入零补贴时代，晶科科技的盈利能力在减弱，业绩增速已跟不上股本扩张的步伐，分红能力在逐步降低。
分红方案显示，晶科科技上市前的2019年有一次分红，为10派0.27元（含税），折合每股派息2分7厘。2020年不分红，不转增。2021年两次分红，各为10派0.1721元(含税)和10派0.1256元(含税)，合计为10派0.2977元（含税），2022年终分配方案为10派0.07元(含税) 。
二级市场，晶科科技是2021、2022年光伏大牛市涨幅最小的光伏概念股之一，相对于10倍股不在少数的行情，晶科科技勉力实现了股价翻倍。期间，晶科科技前十大股东有七个减持，累计套现超30亿元。
在后续的调整行情中，晶科科技股价自高位也无一例外的遭遇“腰斩”，最新股价为4.58元，距前低4.49元差9分钱，距上市后的低点4.38元差0.20元。
相较晶科科技，专攻硅片、电池片和组件的晶科能源成长性更强，二级市场上的表现更为稳定。上市后，晶科能源一度触及19.16的历史新高，以100总股本计算，总市值达到 1916亿元。
不过，随着限售股解禁期逐步来临，晶科能源的流通盘将不断扩大，不排除未来股价被摊低的风险。今年10月26日，晶科能源将有11.03亿股首发限售股解禁，2014年1月26日将有4000万股战略首发配售股解禁，2025年1月27日将有69.87亿股首发限售股解禁。
自从回A以来，获得资本支持的晶科能源通过举债扩张的模式，抢先布局TOPCon电池路线确立了TOPCon领跑者的市场地位，在业绩和毛利率方面也打了一场漂亮的“翻身仗”，这也增强了晶科能源对“融资-扩张”模式的信心，加大了融资扩产的频次。
可问题是，在TOPCon产能充分释放，光伏各产业链条产能过剩，各个环节经历一大波降价，组件利润不断下降的情况下，大举举债扩产模式的可持续性值得商榷。
财报中，晶科能源似乎也考虑到了存货减值等风险。上半年公司资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计13.20亿元。其中，因存货跌价损失、固定资产减值损失、合同资产减值损失等导致的资产减值损失金额达到12.46亿元。
新一轮光伏扩产潮中，业内已经达成这样一种共识：不扩产就会被赶超，就可能被淘汰。在这“死道友不死贫道”思想驱动下，当下光伏行业的扩产、内卷已趋于白热化。
当前，像晶科能源这样奉行举债扩产的企业不在少数。今年年初以来，隆基绿能、天合光能、晶澳科技、阿特斯等厂商均发布了500亿元以上的扩产计划。与此同时，二、三线厂商以及跨界厂商也在砸重金扩产，业内已经很难看到冷静和理性。
此前无锡尚德、赛维LDK和汉能集团等行业头部皆已倒在盲目扩产，战线拉得过大、过长，经营和管理不到位的路上，行业“第一魔咒”可以说是警钟长鸣。
在此轮扩产和技术迭代潮中，押注TOPCon的晶科能源无疑站上了C位，成为分享技术和规模化红利的受益者。但TOPCon红利能持续多久，持续举债带来的财务压力，将会在未来对晶科能源带来考验。
