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汇川技术:工控王者归来,电控高歌猛进

发布日期:2020-08-19 浏览次数:2452 来源:东吴证券
        中报营收+76%、利润+94%,靠近预告上限,超预期。20H1公司实现收入47.84亿元(+76%);净利润7.74亿元(+94%);测算扣除BST汇川上半年营收34.77亿(+28%),归母净利润6.6亿(+66.4%)。H1订单整体42.1亿(+31%),其中工控&机器人&电梯订单37.8亿(+44%),新能源汽车订单4.2亿(+11%)。
 
 
        工控业务增长超预期,产品毛利率大幅提升。国内疫情后工控行业重回复苏轨道,光伏、锂电、电子、3C等下游需求高涨,Q2起起重、印包、纺织、注塑等行业需求恢复增长,同时进口替代加速;汇川上半年汇川通用自动化业务(含电液SBU)实现收入21.18亿,同比+56%,其中通用变频9.2亿(+29%)、通用伺服8.17亿(+101%)、PLC&HMI2.3亿(+145%),电液伺服1.49亿(不含伊士通,含伊士通电液整体增长+30%),上半年汇川工控订单同比增速接近60%,汇川优势的先进制造高增长,叠加Q2传统行业恢复、口罩机贡献等,上半年工控行业增长超预期。同时工控产品毛利率大幅改善,20H1变频器类、运动控制类(伺服等)、控制技术类(PLC、HMI、视觉)产品毛利率分别47.4%、49.5%、53.4%,同比分别+2.5pct、+3.5pct、+9.1pct,来自产品价格改善、成本优化等。全年来看工控行业有望实现超50%以上的高增长。
 
 
        新能源乘用车进入收获期,预计收入端大幅增长,利润减亏。上半年汇川新能源汽车整体实现收入3.29亿、同比+46%,其中乘用车、物流车高增,客车目前下滑。乘用车方面,汇川上半年新势力客户威马、理想、小鹏等放量,1-7月装机4.8万、同比+298%,客户端完成一线TOP客户定点,产品方面不断迭代;商用车方面,物流车上半年新客户放量,收入大幅增长;客车受行业低迷、宇通销量下滑影响,短期承压。
 
 
        电梯上半年稳健,汇川+贝思特加速融合、协同效应有望进一步体现。
 
 
        上半年汇川+BST收入18.57亿,其中电梯一体机收入5.5亿,同比-11%,BST收入13.1亿,同比+15%。汇川收购BST后加快融合,目前市场管理全面拉通,形成跨国品牌电梯市场、海外电梯市场、国内品牌电梯市场3个实体组织,采用统一KPI等管理工具,启用嘉善制造基地,将大配套产品线、门机产品线等业务向新基地转移。同时两家融合后加速了汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。今年上半年预计BST并表1.1亿。全年预计汇川+贝思特维持5-10%的稳健增长,贝思特并表贡献1.3亿以上增量。
 
 
        盈利预测与投资评级:上调公司2020-22年归母净利润分别17.9亿/23.1亿/29.0亿(此前预期16.3亿/20.6亿/25.8亿),同比+88%/+29%/+25%,对应现价PE分别53倍、41倍、33倍,给予目标价67元,对应21年50倍PE,维持“买入”评级。
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