当前的半导体行业一直在快速运行并专注于速度，以至于它尚未意识到支撑该行业的基础已经消失，即需求已经下降并将进一步下降。
几个月来，我们一直在谈论该行业处于下行周期。内存价格下降（通常是最初的迹象之一）库存增加，交货时间缩短。更重要的是，对富含半导体的电子设备的需求正在下降。
然而，一些半导体和半导体设备公司仍然报告了可观的收益，在某些情况下创纪录的收益。当你还在赚大钱时，这使得谈论下行周期变得非常困难。
该行业的运行速度为该行业带来了如此大的动力，以至于引力认知被推迟了。
在许多情况下，尽管产品在库存中或随时可用，但该行业仍依靠积压或不可取消的订单在周期高峰附近下达。在其他情况下，客户非常害怕（如汽车行业），即使他们已经有足够的东西，他们仍然继续订购，只是因为他们不希望再次出现短缺。
半导体设备在这方面是最糟糕的，因为没有人敢下线等待光刻工具，以免再次出现短缺。
过去，我们看到过一些半导体设备的板条箱堆积在接收码头上的情况，因为它不能足够快地安装或没有空间。在过去的一个案例中，有一个装满板条箱的停车场。
晶圆位于 OSAT 的通道中，等待封装和测试。像美光这样的制造商开始将产品推向市场以支持定价。
鉴于该行业几年来绝对巨大的发展势头，认为我们可能会遇到该行业在许多周期中看到的最大的产能过剩案例之一并不是没有道理的。
很多人说，该行业在支出方面比过去糟糕的周期更加谨慎，但过去一年或更长时间的设备订单率却一点也不谨慎。
我们仍处于下行周期的早期阶段，因为并非每个人都同意、承认或承认现实。我们担心消费设备中对超大规模处理器、数据中心和内存的处理器需求还没有完全投降。除了主要与 COVID 相关的供应链问题（这些问题相对较小）之外，我们几乎没有看到设备制造商的财务受到影响。因此，我们仍处于滚雪球阶段，问题尚未发展到雪人规模以涵盖整个行业。
许多所谓的分析师仍然非常看好或买入大量股票，或者随着估值下滑而变得更加积极。从股票的角度来看，我们还没有击中，离投降还很远。
也许表明周期底部的钟声是最后一个投降的看涨分析师（忽略那些从不改变评级的人......）。
我们认为台积电总体上仍然是代工厂或芯片制造商中更具防御性的名称之一。他们遥遥领先，可以控制和主导定价，从而控制市场上所有其他代工厂的定价。其他代工厂在台积电的价格保护伞下。
当台积电产能不足或涨价幅度足够大时，即使台积电始终是他们的首选，芯片客户也被迫到别处制造芯片。底线是台积电的溢出业务流向了竞争对手。当台积电产能过剩时，很多业务会回到他们身上，让那些处于代工食物链下游的企业利用率和利润都低得多。
在半导体设备中，考虑到疯狂的超长交货时间，ASML 始终是您将取消的最后一件设备。大多数工艺工具，例如沉积和蚀刻工具，更像是一种“周转”业务，您可以简单地重新订购已取消的产品，而不会有太多延迟。
目前尚不清楚在关系恶化的情况下，对中国的工具和芯片出货情况将如何。鉴于中国一直是大多数设备公司的最大客户，这意味着这是一个重要的变量，在短期内看起来会变得更糟。尽管今天影响不大，但当设备公司争先恐后地订购或需要寻找新家以取消或延迟产品时，它可能会产生重大影响。
Lam 指出，他们有价值数十亿美元的未完成工具，在等待零件时以不完整的方式运送给客户。这种情况与 ASML 完全不同，ASML 提供完整但未经测试的工具以更快地将它们提供给客户。
当所有这些工具都完成并安装后会发生什么？？？
这让我们回想起中国 LED 行业有很多 MOCVD 工具放在未使用的板条箱中的情况。
正如我们在之前的笔记中提到的那样，芯片法案的时间安排简直是诗意的。美光可能会将资本支出削减一半，英特尔已经宣布可能会放缓俄亥俄州和其他项目。
通过审慎的财务分析，我们是否会陷入“使用它或失去它”的情况，让芯片制造商感到被迫在他们不会花钱的地方花钱。基本上是向这个行业投入免费或廉价的资金，即使它不需要，因为我们已经有过剩的产能（尽管可能不在正确的国家）。
鉴于自项目构思以来情况发生了重大变化，我们可能需要重新调整芯片法案。
总体而言，我们现在看到半导体行业的下行 beta 比上行 beta 多得多。很难想出一些可能显着向上突破的变量，而且大多数变量似乎都是下行潜力的程度。
我们认为没有充分的理由参与价值陷阱。我们最不想听到的是一些分析师说一只股票的交易价格是 52 周的低点，而且股息很高。在这一点上，当我的原则面临重大风险时，我当然不关心股息游戏，没有抵消收益。
当然，宏观不确定性是问题的很大一部分，而且看起来宏观问题不会很快好转。半导体仍然是经济长矛的尖端，并将受到任何宏观波动的巨大影响。
另一个问题是我们对多长时间或多深没有任何好的感觉？对芯片的整体需求能否保持这种短暂且轻微的放缓？所有变量将以哪种方式下降？
长期需求似乎绝对不错，但短期内情况可能会变得更加糟糕，因为我们认为尚未见底。
