投资要点
高压变频器行业12年4季度企稳,合康市占率上升至第一。
2012年高压变频器行业萎缩6%,市场规模49亿。受经济影响,高压变频器行业1-3季度呈萎缩态势,但是4季度后,随着政府投资的落实,还有一些项目在两会后的陆续放出,行业逐步企稳。预计13年2季度后,高压变频器行业会随着整个项目型市场全面复苏。合康市占率已经第一,预计份额将持续提升。
工艺改造与节能改造联动,电厂脱硝市场启动利好合康。
高压变频应用主要在工艺改造与节能改造两个领域。与投资相关的是工艺改造,与减排相关的是节能改造。目前工艺改造市场增速不高,但项目陆续放出。节能改造市场受环保压力逐渐释放。12年水化工、化工、石化、石油,行业增幅分别达到10%、7%、6%、6%,13年电厂脱硝改造或成为节能改造市场最大的亮点。按照15年前总空间25亿,可能改造空间8.43亿来计算,每年改造增加市场4亿。合康变频已在2×600MW火电厂有成功案例,1年左右收回投资,凭借其与国电南自的合作,有望迅速切入电厂脱硝领域。
中低压变频器商业模式改变,“一体两翼”式发展使产品放量在即。
公司产品从高压往通用低压推广难度不大,但受限于商业模式不同,导致中低压产品12年销售规模低于预期。12年底,公司已经调整的中低压发展思路,通过专业团队重塑中低压产品渠道,并实现配套、项目、OEM三个模式同时发力。随着配套、油田、通用市场的全面启动,预计该业务在13年将成倍增长。
风险提示
1、同步提升机确认节奏增加为公司增加业绩弹性;2、由高压向中低压业务推广进度的不确定性;3、坏账风险。
