Q3盈利能力大幅改善，毛利率维持高位、降本控费效率明显，同时财务费用正贡献，费用率下降幅度大超预期。Q1-3毛利率为39.35%，同比上升1.08pct，Q3毛利率38.69%，同比上升3.84pct，环比下降1.73pct；Q1-3归母净利率为18.50%，同比上升5.34pct，Q3归母净利率21.84%，同比上升10.54pct，环比上升3.24pct。盈利能力大幅改善来自：1）产品结构变化，毛利率的伺服、PLC等产品销售同比大幅增长（环比占比略有下降）；2）管理变革、降本增效措施初显成效，销售费用、管理费用、研发费用增速低于收入增速；3）Q3因汇兑受益、利息增加，财务费用产生正贡献。
行业Q3延续复苏轨道，先进制造电子、锂电、光伏、物流、工业机器人等需求旺盛，基建相关行业快速增长，传统行业纺织、注塑等需求回升，叠加进口替代加速，内资份额不断提升；汇川产品迭代叠加管理、营销发力，Q1-3汇川通用自动化业务（含电液SBU）收入33.96亿、同比+64%，其中Q3收入12.78亿、同比+78%，全年工控有望高增60%以上，同时盈利能力大幅改善。
Q3行业全面反转，汇川优势的先进制造行业高增长、传统行业复苏，景气度进一步好于Q2。19Q4起工控行业开始弱复苏，20Q1受疫情影响行业同比-12.4%、Q2恢复至+6.4%、Q3增长6.7%，其中OEM行业同比+11%、项目型市场+2%，考虑到Q2有部分Q1递延的需求，Q3的实际景气度好于Q2。从下游来看，先进制造的电子及半导体（+22.2%）、锂电（+22%）、物流（+19.2%）、工业机器人（+25.7%）等行业需求强劲，基建相关的工程机械（+30.6%）、起重（+11%）、电梯（+8%）高增长，传统行业纺织（+4%)、包装（+11.7%）等也开始复苏，同时疫情的反复是的口罩机、熔喷布有持续需求。从宏观PMI、制造业固投等指标观察行业环比逐月改善，中观工业机器人、机床销售数据增长强劲，微观工控企业订单Q3较Q2增长进一步提速。分产品来看，先进制造拉动下低压变频、交流伺服、小型PLC增速分别为+12.9%、+13.9%、+20.6%。
海外疫情催化、内资企业竞争力、工程师红利进一步凸显，进口替代与行业集中度提升加速。Q2起海外疫情持续发酵，Q3多地疫情不断反复，部分国内市场的外资工控供应商产品供应紧张，内资厂商的工程师红利和竞争力得到进一步凸显，同时贸易摩擦使得工业企业供应链安全尤为重要，几大因素加速了内资龙头进口替代进程，尽管目前外资供应能力逐步恢复，但部分下游厂商已经加速完成了国产化切换，进口替代仍在加速；而在内资工控企业中汇川的供应能力最强，在进口替代加速的进程中最为受益。
“上顶下沉”全面抓机会，Q1-3工控同比+64%大超预期，目前订单仍旺，全年有望实现60%以上高增。Q1-3汇川通用自动化业务（含电液SBU）实现收入33.96亿，同比+64%，其中通用伺服、PLC&HMI预计翻倍增长，变频预计30-50%高增长，电液预计20-30%增长，Q3单季度通用自动化收入12.78亿，同比+78%、大超预期，考虑到Q2有口罩机影响、Q3实际增速改善更明显。优势的先进制造电子3C、锂电、光伏等高增、传统行业纺织、印包、电液、起重等复苏，叠加进口替代加速背景下、汇川“上顶下沉”战略驱动份额快速扩张。订单角度，Q3基本延续Q2的高增态势，Q4将继续维持高增长，上调全年工控业务增长预期至60%以上，预计明年增速仍有40%以上。
通用产品毛利率同比提升显著。20Q1-3起汇川通用产品毛利率同比显著改善，预计Q3环比基本持稳，来自：1）19年推出伺服新平台产品SV660、PLC新平台产品等，销售价格、毛利率提升；2）降本增效措施初显成效，去年底组织变革以来注重内部挖潜和工艺优化，伺服、控制系统等产品毛利率同比明显提升；3）行业供应紧张、议价能力提升。
全年来看，一方面是工控行业复苏，尤其是先进制造业需求向好、进口替代加速，另一方面汇川自我夯实基础，新产品提升能力+“上顶下沉”营销策略+组织变革赋能，上调汇川工控业务全年增长预期至60%以上、同时毛利率大幅改善。
电机电控乘用车今年起进入收获期，Q1-3新能源汽车业务收入6.31亿，同比+85%，其中Q33.02亿，同比+162%，客户国内外全面突破，商用车见底，去年亏损3.5亿左右，今年预计营收高增长、利润端大幅减亏1亿以上，实际减亏进度有望超预期。
Q3国内新能源汽车产销恢复，新势力突出，预计全年继续高增。国内新能源汽车产销Q3明显恢复，Q3国内新能源汽车产量34.2万辆，同比+31.5%，其中乘用车31.2万（+34.5%）、商用车2.9万（+3.6%），Q1-3累计产量73.8万辆（-17.7%），Q3明显提速。据乘联会数据Q1-3蔚来产量2.09万辆（+85%）、理想1.67万辆（去年底开始起量）、小鹏1.24万辆（-9%，P7销售0.68万辆）、威马1.39万辆（+27%），造车新势力表现突出。全年来看11月产业链排产旺盛，后续有望逐季改善，预期Q4销量45万辆、同比+40%，全年120万辆，明年170-180万辆，维持快速增长。今年新势力、特斯拉及自主品牌中的广汽等是增长的主力军，预计明年新势力、特斯拉、广汽长城等仍维持高增长。
乘用车进入收获期、国内外客户不断突破；物流车高增长、客车承压但降幅收窄。Q1-3新能源汽车收入6.31亿，同比+85%，其中Q33.02亿，同比+162%，其中乘用车爆发增长、物流车高增长、客车有所下滑。乘用车方面，公司18-19年定点的造车新势力今年开始放量，今年初理想ONE大幅起量、下半年小鹏P7开始起量，威马继续稳健增长，汇川Q1-3乘用车装机7.4万台，同比+370%，其中Q3装机3.7万辆，市占率提升至11.8%（19H23.3%、20H111.4%）。客户方面今年完成奇瑞、海外某一线车企等TOP客户订单，后续有望继续突破国内A点和海外车企；产品研发方面也快速推进，多合一产品预计明年开始批量，第四代总成产品进入详细设计阶段。
商用车方面，物流车高增长超预期，客车有一定压力，专用车五菱、江铃、昌河等大客户放量，Q1-3汇川专用车电控装机9455台，上年同期仅2118台，同比大幅增长，今年继续突破TOP客户实现定点，针对重卡、环卫的新产品有望明年初批量交付，新一代微面总成产品有望明年批量投入市场；客车压力相对较大，大客户宇通Q1-3销量7295辆，同比-49.5%，但Q3销售4007辆，同比-33.3%有所收窄，全年预计也有一定压力，今年汇川对现有平台产品成本进行优化、毛利率有所提升。
电梯Q3增长提速，汇川+BST加速融合，打造全球龙头电梯零部件公司。20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓，Q2恢复、Q3增长继续提速，Q1-3本部+BST收入31.71亿，同比+82%（含并表影响）。汇川收购BST后加快融合，目前市场管理全面拉通，形成跨国品牌电梯市场、海外电梯市场、国内品牌电梯市场3个实体组织，采用统一KPI等管理工具，启用嘉善制造基地，将大配套产品线、门机产品线等业务向新基地转移。同时两家融合后加速了汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。此外，今年上半年BST并表1.26亿，全年有望并表近3亿，贡献近2亿增量。
深入推动组织变革，激活产业活力，目前在成本、费用控制已取得部分成效。组织变革进一步推进，19年10月首批三大核心项目公司治理（CG）、战略（SM）、营销（LTC/MCR）已启动，目前已取得阶段性成果、并积极转化落地，形成公司新文化、经营方针、人力资源管理纲要等，尤其是费用端控制效果明显，战略变革卓有成效。通过变革汇川统一了公司的经营理念和治理思想、明确了经营方针策略、提升了内部运营效率。20年继续开展IPD、ISC、IHR三个变革项目，打造敏捷的流程型组织和行业领先的管理体系，同时继续推进IPD、LTC等变革项目的IT系统落地，固化变革经验。变革红利预计在20年开始凸显，汇川有望继续优化公司的竞争力、组织效率、成本费用管控能力、人均产值等。
第五期股权激励方案完成授予，彰显持续增长的信心。公司拟授予限制性股票6412万股、占总股本比例3.73%、其中首次授予5829万股，占比3.39%（预留583万股），授予价格分两档、分别为38.42元/股（7折）、54.34元/股，对应首次授予数量分别1799万股、3600万股。覆盖人数高达625人，其中新增覆盖了海外业务高管，包括海外CEOFONGCHIEWKHIONG等8人，显示出海外布局开始逐步加码。本次股权激励股权自授予日起，分别在未来4年（2020~23年）解锁25%，授予的业绩考核要求为2020-23年公司扣非归母净利润在19年基础上分别增长50%、75%、100%、125%，对应绝对值分别12.2亿、14.2亿、16.2亿、18.3亿，设定目标不高以保证行权的完成度，同时解锁期较长，显示公司更注重长期发展。10月29日晚公司公告完成股权激励授予。
费用增速低于收入增速，费用率大幅下降超预期，电动车研发费用下降、财务费用Q3产生正贡献，增值税退税同比增长。公司2020Q1-3费用同比增长26.89%至17.13亿元，期间费用率下降6.36个百分点至21.15%，其中Q3费用率16.43%，同比-9.06pct、环比-4.98ptc。其中，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比上升34.80%、上升30.16%、上升23.50%、下降130.86%至5.66亿元、11.59亿元、7.46亿元、-0.12亿元；费用率分别下降1.57、下降3.83、下降3.1、下降0.96个百分点至6.99%、14.31%、9.21%、-0.15%。1-8月增值税退税4640万元，同比+17.8%。
现金流稳健、存货和应收款提升。Q1-3经营活动现金流量净流入5.77亿元，同比增长2.71%；销售商品取得现金59.77亿元，同比增长26.00%;Q3经营活动现金流量净额0.89亿元。预收款项3.74亿元，较期初下降0.05亿元。应付账款32.11亿元，较期初增长7.79亿元，应收账款周转天数下降13.13天至94.07天。期末存货21.86亿元，较期初上升4.76亿元；存货周转天数下降9.09天至107.07天。
